文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tón一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战g)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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