来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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